「管清友：国企托拉斯还有多远？」正文
【注】由经济观察报联合富荣国际金融、百川金融集团、百川财经顾问、中港证券投资研究协会共同举办的2016年・新聚焦・新趋势・新未来――高峰经济论坛暨颁奖典礼在2016年3月19日举行，本文根据民生证券研究院执行院长、新金融家联盟首席经济学家管清友在论坛上的演讲整理而成。
一、短期经济改善明显，但可持续性尚待观察
实体经济供需关系逐步改善,但反弹的可持续性尚待观察.
在供给端去产能、去库存与需求端稳增长共同发力下，实体经济供需关系逐步改善，PPI环比跌幅持续收窄，基本面正出现积极变化，但反弹的可持续性尚待观察。
房地产作为中国经济的支柱产业，在降首付、降税费、降息等政策利好下，正从前期低迷的行情中走出。
房地产市场交易量价齐升，2月百城住宅价格指数环比上涨了0.6%，高频数据显示3月上旬30大城市商品房成交面积指数上涨了41.99%。从土地成交、新开工等数据看，房地产开发投资回暖迹象明显。1-2月下游家电产业对消费拖累明显，但随着房地产成交量的上升，将逐步拉动更新型的家电销售，3月高频数据已显示三大白电销售高增长。
地产投资企稳反弹刺激了中游产业需求，叠加行业自身去产能，市场行情出现边际改善。
主要钢材制品价格回升明显，高线、螺纹钢价格自1月9日至3月12日分别上涨了51.8%、54.9%，价格上涨带动了库存消化与生产，3月以来高炉开工率显著回升。
化工行业因中小企业持续亏损与退出，行业集中度提高，去产能速度加快，子行业保持了上涨势头，上周仅少数产品价格下跌。
而水泥行业，尽管受制于成本较为稳定、大量熟料产能过剩等因素制约，价格仅小幅上涨，但库容比继续下降，显示需求端也已开始发力。
上游煤炭与有色金属价格持续复苏。
煤炭行业一方面去产能是今年重点任务，另一方面行业近期又面临补库存与需求回暖，秦皇岛港口3月以来煤炭库存持续回升25.23%，3月以来六大发电集团日均耗煤量也同比上升13.8%，使得上周焦煤、焦炭期货收盘价分别上涨了3.43%、4.89%。有色行业中，铝、锌、铅均出现库存拐点，随着地产投资与基建稳增长发力，补库存需求还将带动价格继续回升。
中国经济的结构性问题远没解决，上游去产能并未实质性开始，下游房地产去库存仍任重道远，反转绝不会出现，但在一季度天量信贷叠加去年已批项目的双发酵下，二季度经济或有短暂的反弹，但可持续性存疑。
二、脱实向虚是当下的时代特征
我们整体流动性泛滥的资本市场，和萧条的实体经济中间，隔着一块铁板，或者可以称之为“铁幕”。
流动性脱实向虚，在金融体系内部自循环，追逐各种金融产品，非标、债券、股市、房市循环往复，生成了较大的资产泡沫，酝酿积累了金融风险，这样的资产轮动并不代表实体经济的改善，也打破了投资时钟的规律。
具体来看，2013年，这种资产轮动转到了创业板上，随后的2014年7月份，资产轮动转向了整个股票市场。当去年的股市异常波动发生之后，这个资产轮动转向了什么呢？转向了债券市场，或者广义上说是固定收益类的市场。大量的资金涌向这个市场，流动性很充裕，没其它地方可去，都涌到这里来，一定会有泡沫，眼下，资产重新轮动到房地产、黄金，未来还会有别的理由或别的预期改变，让流动性在不同的资产种类当中泛滥，一定是这样。
三、中国的摩根时代
国进民退，过剩产能化解可能造就一批国企托拉斯
从海外经验来看，化解过剩产能的过程中一定会掀起兼并重组的浪潮。
美国钢铁业在20世纪初钢铁行业出现第一次产能过剩，在金融资本的支持下掀起兼并重组浪潮。
金融巨头JP摩根于1901年以换股的方式收购了全美3/5的钢铁企业，组建了美国钢铁公司，占美国粗钢产量的份额达70%，行业集中度大大提高。但从20世纪70年代起，钢铁行业在国内外各因素综合影响下，开始陷入衰退，集中度有所下降。第二次是21世纪初美国钢铁业掀起新一轮兼并重组浪潮，行业集中度再次大幅提高。
日本、韩国等国都经历过相似过程，
日本在应对20世纪70年代和80年代后期两次造船行业大萧条时期，大力推动行业兼并重组来削减过剩产能。
70年代通过兼并重组削减了造船业35%的过剩产能，在淘汰落后产能的同时，引导设备升级实现自动化等，提升了日本造船业的国际竞争力。1986年重组对象主要是建造5000万吨以上的船舶制造厂，通过合并、系列化和业务合作等形式，将原来21家企业重组为8家企业集团，削减了20%的过剩产能。
目前美日韩钢铁行业前四大巨头的集中度（CR4）在60%以上左右，而中国只有不到30%。
由于我国的特殊国情以及过剩行业以国企为主导的产业结构，兼并重组后可能造就一批国企托拉斯。
目前过剩产能行业中大企业一般都是国企，由于破产清算的社会成本相对较高，在整个去产能过程中地方政府的干预下，在市场出清，风险偏好下降，银行抽贷规避风险的过程中，产能去化主要集中在规模较小的私企，未来行业内部通过兼并重组会呈现强者愈强，国进民退的特征，这些行业将成为国企和央企的天下，可能会造就一批钢铁、煤炭行业的国企托拉斯，对中国产业结构和经济结构会产生比较深远的影响。
四、PPP与新三板，打造投资的新池子
对于PPP而言，纯社会项目有风险，纯政府项目没渠道，政府和社会资本合作项目正当时！
2015年是PPP模式推广的元年，2016年可能成为PPP模式落地的元年。根据发改委和财政部的数据，现在PPP推介项目已经累计达到8.7万亿，我们统计签约金额已经从去年上半年的不足5000亿达到接近2万亿，随着法规逐步完善、融资渠道拓展、中介服务丰富、政策加强支持，PPP已经开始加速落地，交通、水务、环保等领域的PPP项目大有可为。有政府信用担保的好项目越来越少的情况下，未来有政府信用参与的PPP类产品会成为一个不可取代的投资渠道。
对于新三板而言，新规则下涌出新机会。
新规则有两个方面，首先，五月份的分层机制将改变市场的进入与退出机制，对上是主动转板，对下是被动降层，未来创新层或将成为中国注册制的试验田，打破A股现有难上难下的局面，建立有如美国纳斯达克那样流动性好、竞争力强的市场新机，
其次，在创新层出现后，新三板将从原来的非结构化混沌交易变成结构化有序交易，从交易成本、投资人结构、企业结构等方面都会出现市场自发的“分层”行为。未来的新机会包括“僵尸股”的复苏、明星股的崛起、一二级市场的逐渐愈合。